● 前三季度業(yè)績略超預(yù)期,維持“增持”評級。我們維持預(yù)測公司2013/2014年EPS為0.37/0.48元;考慮到加蓬林地項目對于公司估值的提升作用以及公司轉(zhuǎn)型為全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具商的前景,維持目標(biāo)價8元,對應(yīng)2014年業(yè)績約16xPE,維持“增持”評級。

    ● 營收穩(wěn)定增長,凈利潤增速超預(yù)期。公司Q3營收同比增長20.5%,保持穩(wěn)定增長,凈利潤Q3同比增速達(dá)35%,超出市場預(yù)期,主要原因是由于原材料自給率提升和費用控制較強(凈利率同比提升1.5pp),收入同比增速略減源于去年基數(shù)效益。

    ● 加蓬林地項目塵埃落定,全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具制造商逐步成型。公司已完成對加蓬林地項目的全部收購過戶手續(xù),該項目擁有32.12萬公頃林地,其中可采林木資源總材積達(dá)2294萬立方米,高價值樹種材積量達(dá)480萬立方米,以奧古曼、非洲紅檀、非洲紫檀等名貴樹種為主,不論作為木材貿(mào)易或自用,都將大幅增強公司盈利能力及產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭力。我們在此前報告中曾保守測算,加蓬項目價值達(dá)30億元以上,而目前公司估值并未充分反映(詳見13年4月7日深度報告)。加蓬林地資源屬性遠(yuǎn)高于同行其他林地,將為公司由傳統(tǒng)制造商向全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具商轉(zhuǎn)型提供強有力的上游資源保障。未來,公司將以拓展銷售渠道為戰(zhàn)略重點:出口方面,開拓美國東部市場將打破外銷瓶頸,提供新的增長空間;內(nèi)銷方面,將加速在國內(nèi)市場的布局步伐,借助O2O等多種營銷手段打造自主品牌知名度。公司成長為國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具制造商的構(gòu)想正逐漸成型。

    ● 風(fēng)險提示。注意美國及國內(nèi)地產(chǎn)景氣度下滑等風(fēng)險。